随着市场对这家潮玩企业依赖拉布布（Labubu）支撑增长的质疑不断加深，泡泡玛特国际集团（Pop Mart International Group Ltd. ）的股价持续暴跌，几乎看不到见底迹象。

截至上周二，该股在五个交易日内暴跌超30%，原因是公司财报显示其对这一龅牙怪兽形象的依赖度持续上升。至此，泡泡玛特股价较去年8月的历史高点已下跌近60%，市值蒸发约330亿美元。

泡泡玛特最新财报直接让市场情绪转向全面看空。机构纷纷下调目标价、空头仓位持续上升，即便公司多次回购也未能止住跌势，都表明投资者越来越担心：公司难以靠其他产品复制拉布布的成功。

“我们认为市场尚未完全计入长期下行周期+利润率大幅走低的情景。”德意志银行消费行业分析师萨米·徐（Sammi Xu）表示，他在财报发布后将该股评级下调至卖出。他指出，今年公司面临的主要压力包括：海内外销售疲软、高库存，以及盈利预测持续下修。

拉布布去年在全球爆火——这是中国软实力在西方市场成功破圈的罕见案例，也推动泡泡玛特股价从2025年初到8月历史高点大涨约300%。但此后，市场始终担忧拉布布热潮可能退潮，持续压制股价。

公司试图多元化IP矩阵的努力，迄今尚未形成有分量的增长支柱。以拉布布为主的怪兽系列去年贡献了总收入的约40%，高于2024年的23%。与此同时，Crybaby、Molly等其他热门形象销售额均不及预期。

截至2025年末，泡泡玛特库存周转天数同比增加21%，升至123天。公司将其归因于物流周期拉长、海外销售提升以及门店网络扩大。

即便估值已处于低位、公司持续回购，也难以吸引投资者。自3月25日创下23%的历史单日跌幅以来，泡泡玛特已累计回购约13亿港元（合1.66亿美元）股票。目前该股预期市盈率仅10.3倍，创历史新低，而其三年均值为24倍。

“当前股价不算贵，但很多中国消费股估值都处在类似水平。”Sparx集团基金经理安格斯·李（Angus Lee）表示，“泡泡玛特的独特之处在于它的故事——无论是拉布布，还是下一个爆款IP，以及它的全球成功能力。但现在，这个故事充满不确定性。”

他表示，要赢回投资者信任，泡泡玛特必须证明能持续维持拉布布、Molly等核心IP的热度，同时拿出能力推出下一个现象级形象。安格斯·李去年初开始加仓泡泡玛特，在公司发布财报后已清仓离场。

公司已加快推出Skullpanda、Twinkle Twinkle等新兴形象，发布新系列并推出多IP联名款。同时也在全方位拓展拉布布的全球影响力：与三丽鸥（Sanrio Co.）、世界杯合作，并计划与索尼影视联合推出动画电影。

泡泡玛特上周三收盘上涨1.2%后，上周四再度下跌2.3%。

S3 Partners数据显示，目前空头继续加仓，该股做空股数已达1.23亿股，较财报发布前增加16%。期权交易者也大举押注下跌，上周三泡泡玛特看跌期权成交量创下历史新高。

“市场低估了未来的挑战。”伯恩斯坦（Bernstein）的消费者分析师梅琳达·胡（Melinda Hu）表示，过去数月她是华尔街唯一持续看空该股的分析师。“增长放缓、利润率回归正常、IP审美疲劳等信号，都可能导致估值大幅压缩，市场一致预期大概率还会继续下修。”